回顧4月鋼鐵市場(chǎng),截止28日,3pe螺旋鋼管價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的運(yùn)行態(tài)勢(shì),鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌380個(gè)點(diǎn),螺紋和線材分別下跌411和427個(gè)點(diǎn),中厚板、熱軋、冷軋價(jià)格分別下跌249、411和295個(gè)點(diǎn)。62%的鐵礦石價(jià)格下跌21個(gè)美元,焦炭綜合價(jià)格指數(shù)下跌401個(gè)點(diǎn),廢鋼價(jià)格下跌200個(gè)點(diǎn),下跌超月報(bào)預(yù)期,但基本符合4月里即時(shí)調(diào)整的觀點(diǎn)。3月31日公布的建筑業(yè)新訂單指數(shù)、4月初四象科技發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),以及4月15日統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)的新開(kāi)工面積和施工面積,都是進(jìn)一步增強(qiáng)3月13日以來(lái)持續(xù)看跌(繼續(xù)做空)的重要依據(jù),只是期間的反彈,有些超預(yù)期的弱。
交流過(guò)的客戶知道,我們對(duì)3月上旬美國(guó)硅谷銀行事件持有謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度,建議采取防守措施,并認(rèn)為上半年的要過(guò)的“坎”,大概率會(huì)提前到來(lái)(原本想的是可能會(huì)漲到3月底),也因此,在3月13日一早與客戶交流時(shí)建議采取“平多單、加快去現(xiàn)貨庫(kù)存”的策略。3月14日開(kāi)盤前,與鋼廠交流時(shí)建議采取“在盤面逢高預(yù)售未來(lái)的產(chǎn)量,并且對(duì)要使用的原燃料采取盤面賣出保值”的策略。3月15日統(tǒng)計(jì)局公布鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù),折算2月粗鋼產(chǎn)量年化有10.8億多噸,根本消化不了,確立了全面翻空的看法,有客戶這么干的。
在3月28日的月報(bào)直播會(huì)議回答客戶關(guān)于鐵礦石價(jià)格的看法時(shí),當(dāng)時(shí)提到短期反彈到125美元以上仍是做空的選擇。
只是沒(méi)有想到的是,原以為4月下旬小長(zhǎng)假前鋼廠原燃料補(bǔ)庫(kù)、終端成材補(bǔ)庫(kù),下跌之后會(huì)有個(gè)修復(fù)性反彈,后來(lái)一看,3月宏觀地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期,還有價(jià)格下跌倒逼鋼廠高爐減產(chǎn)帶來(lái)負(fù)反饋,我們也及時(shí)調(diào)整了預(yù)期,強(qiáng)調(diào)直接跌透好。
許多交流的客戶覺(jué)得近期的下跌,有些不可思議,這里簡(jiǎn)單再展開(kāi)說(shuō)說(shuō):
3月31日公布的建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)回落了11.9個(gè)百分點(diǎn)至50.2%,在傳統(tǒng)的“金三”出現(xiàn)這么大幅度的回落,不只是超預(yù)期,而是非常的反常(也因此有交流的客戶更堅(jiān)定了做空的操作)。一般來(lái)講,3月建筑業(yè)新訂單指數(shù)不是環(huán)比回落,而是回升,且很少出現(xiàn)3月接近榮枯線的表現(xiàn)(只有2020年疫情影響低于50%),一個(gè)重要原因是,春節(jié)后地方政府為了“開(kāi)門紅”而搶開(kāi)工了;二是企業(yè)還是沒(méi)有錢持續(xù)開(kāi)工。筆者在4月7日看到一份房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)會(huì)議的報(bào)告,內(nèi)容揭示了1-2月全國(guó)房屋新開(kāi)工同比在去年大幅下降的基礎(chǔ)上還有9.4%的下降,說(shuō)明修復(fù)的不夠理想。到2022年底,2021年成交的土地開(kāi)工率只有65%,而其中地方國(guó)資拿地的開(kāi)工率只有不到40%;入市率只有48%,地方國(guó)資拿地入市率差不多在20%左右,這些都嚴(yán)重地影響到3月新開(kāi)工甚至4月;由于資金仍然緊張,推估類似影響還會(huì)持續(xù)到5月的至少某些時(shí)段。還有一則在4月8日看到四象科技根據(jù)衛(wèi)星監(jiān)測(cè)發(fā)布的3月京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角新增建筑施工面積總量數(shù)據(jù),同比下降89.36%,環(huán)比下降25.22%;3月正在施工面積總量數(shù)據(jù),同比下降0.84%,環(huán)比下降0.33%。這些數(shù)據(jù)不但印證了建筑業(yè)新訂單指數(shù)的超預(yù)期回落,也讓我得出一個(gè)重要判斷,3月14日的價(jià)格點(diǎn)位,就是階段性的高點(diǎn)(期貨螺紋4401,現(xiàn)貨螺紋4417)。
影響這些開(kāi)工、施工的,最主要的因素還是資金的問(wèn)題。1季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金在去年同期下降19.6%的基礎(chǔ)上,還有9%的降幅。3月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.6天,同比增加1.8天;應(yīng)收賬款平均回收期為61.8天,同比增加6.4天。1季度社融增量累積達(dá)到14.53萬(wàn)億,但存款增15.39萬(wàn)億,住戶存款增加了9.9萬(wàn)億,可見(jiàn)都沒(méi)有消費(fèi)信心,這會(huì)制約5月的鋼鐵需求。
4月鋼聯(lián)建筑材小樣本日均成交163553噸,環(huán)比下降4.9%,同比下降4.1%;鋼銀平臺(tái)4月日均成交255155噸,環(huán)比下降了4.9%,同比卻是增了11.1%,日均交易筆數(shù)4063,同比增了26.6%。這兩組數(shù)據(jù)說(shuō)明了,一是鋼材需求有所減弱,二是交易積極性下降,貿(mào)易商控風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更強(qiáng)。這也說(shuō)明,價(jià)格還沒(méi)有跌到大家認(rèn)為的安全邊際。
供給是另一個(gè)讓鋼價(jià)上漲望而卻步的重要因素。筆者在3月底的報(bào)告里指出,鋼廠如果不加強(qiáng)自律,不積極減產(chǎn),鋼價(jià)只有下跌一條路。鋼聯(lián)跟蹤的鐵水的日均產(chǎn)量硬是被鋼廠干出了周均246.7萬(wàn)噸的近年來(lái)的最高水平。4月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的3月粗鋼產(chǎn)量,日均后年化產(chǎn)量達(dá)到11.27億噸,如何消化得了!筆者在4月兩次去山西,每一次會(huì)議或交流都指出山西鋼廠不減產(chǎn)就無(wú)解,山西的過(guò)剩資源影響到山西各地姑且不說(shuō),問(wèn)題是給周邊乃至全國(guó)市場(chǎng)施加了壓力(資源外溢),全國(guó)幾乎沒(méi)有不知道山西高庫(kù)存的鋼鐵從業(yè)者。遲來(lái)的減產(chǎn),帶來(lái)的原燃料需求的下降,加速了原燃料價(jià)格的下跌,進(jìn)而帶動(dòng)鋼材價(jià)格的超預(yù)期的下跌。局部區(qū)域的部分企業(yè)算了各自的小賬,但整個(gè)鋼鐵行業(yè)都為此買了單。而如今,只有當(dāng)負(fù)反饋交易完畢,鋼價(jià)才有可能在基本面供需再平衡中找到支撐點(diǎn)。
無(wú)論如何,筆者在3月31日的交流中提到,市場(chǎng)快跌、大跌,是件好事,一是倒逼有效減產(chǎn),二是借此打壓不合理的高價(jià)原燃料價(jià)格回到合理區(qū)間,為后續(xù)的鋼價(jià)反彈,以及企業(yè)利潤(rùn)的回升,奠定較好基礎(chǔ)。
展望5月鋼鐵市場(chǎng),鋼鐵價(jià)格仍有震蕩筑底的慣性,直到夯實(shí)并修復(fù)了市場(chǎng)的信心,才會(huì)迎來(lái)鋼價(jià)超跌后的趨勢(shì)性反彈。
近幾天,大家都在探討,5月還會(huì)不會(huì)跌,跌多少,何時(shí)止跌反彈?
筆者從幾個(gè)角度做些分析,給大家參考。
首先是從信心上看,大家投機(jī)交易的積極性需要恢復(fù)起來(lái)。在基本面同比好不少的情況下,4月28日鋼價(jià)同比低1153,螺紋和熱軋價(jià)格分別低1210和1124,可見(jiàn)市場(chǎng)信心有多么低迷。4月28日鋼聯(lián)公布多數(shù)品種的情緒指數(shù)仍就非常低迷。影響大家交易積極性的一個(gè)重要的比較直觀的指標(biāo)是庫(kù)存變化,大家都習(xí)慣注意小樣本。鋼聯(lián)小樣本5大品種社會(huì)和鋼廠庫(kù)存降幅要達(dá)到40萬(wàn)噸或以上,如果連續(xù)2~3周出現(xiàn)如此大的降幅,將會(huì)有利提振市場(chǎng)信心,市場(chǎng)的階段底有望形成?;蛘哒f(shuō),全國(guó)多地、多品種斷規(guī)格,也有望提振大家的信心。三年疫情后的第一個(gè)小長(zhǎng)假,大家放松心情體驗(yàn)生活、感受親情為主,工作為輔,沒(méi)有意外的話,小長(zhǎng)假是會(huì)有累庫(kù)的,但也會(huì)被減產(chǎn)效果在一定程度上對(duì)沖,去年5.1螺紋庫(kù)存只增了5.5萬(wàn)噸,5大品種總庫(kù)存只增了28萬(wàn)噸,也不排除今年降庫(kù)的可能。最近減產(chǎn)消息頻發(fā),有利于進(jìn)一步減輕基本面壓力(5月降庫(kù)幅度可能會(huì)超過(guò)150萬(wàn)噸),幫助重建市場(chǎng)信心,一定程度上的超跌疊加小長(zhǎng)假(節(jié)前、后補(bǔ)庫(kù),以及節(jié)日期間沒(méi)有期貨交易),會(huì)有一些信心好轉(zhuǎn),鋼價(jià)反彈雖然遲到幾天,但還是會(huì)有的。
其次是從供需再平衡上看,減產(chǎn)要達(dá)到量變引發(fā)質(zhì)變。這個(gè)變量主要是觀察日均鐵水產(chǎn)量。調(diào)查數(shù)據(jù)揭示,山西減產(chǎn)影響日均鐵水產(chǎn)量4.65萬(wàn)噸(鋼材5.25萬(wàn)噸)左右,山東鋼廠日均減產(chǎn)1.13萬(wàn)噸左右,川渝鋼廠日均減產(chǎn)也有2萬(wàn)多噸,湖北鋼廠只是提到分流資源,東北鋼廠也是如此。截止4月26日,有40多家鋼廠發(fā)布悶爐、檢修、減產(chǎn)計(jì)劃。4月27日當(dāng)周鐵水日均產(chǎn)量243.54萬(wàn)噸,至少要降到233萬(wàn)噸或以下(去年6-7月的鐵水產(chǎn)量均值),才有望迎來(lái)比較扎實(shí)的、持續(xù)的鋼價(jià)反彈,顯而意見(jiàn)的是,目前這些鋼廠減產(chǎn),還是不夠的,我定義本輪減產(chǎn)是“擠牙膏式”。鋼聯(lián)最新調(diào)研5月鐵水日均產(chǎn)量238萬(wàn)噸,果真如此,就不能指望鋼價(jià)能徹底止跌。
再有,從鋼價(jià)的安全邊際去觀察,估值要打到合理區(qū)間以下。鋼價(jià)是否超跌,先要看原燃料是否跌到位,而這個(gè)又要看鐵水減產(chǎn)是否到位,前面分析鐵水產(chǎn)量還沒(méi)有減到位,所以,現(xiàn)貨原燃料價(jià)格還要繼續(xù)跌,盤面的焦煤、焦炭?jī)r(jià)格,都應(yīng)該跌到近年的最低點(diǎn)下方(最近2309焦煤最低跌至1361,已破2022年11月1日低點(diǎn)1442.5,2309焦炭最低跌至2119,也破了2022年11月1日的低點(diǎn)2156),鐵礦指數(shù)應(yīng)該跌到95美金甚至以下(5月全球鐵礦供應(yīng)增700多萬(wàn)噸,而國(guó)內(nèi)需求要減400萬(wàn)噸左右),都還有跌幅。鋼價(jià)多數(shù)品種都要跌破去年7月份的低點(diǎn),螺紋現(xiàn)貨指數(shù)3879,已跌破去年7月低點(diǎn)3940,接近去年11月低點(diǎn)3872,在被動(dòng)去庫(kù)周期,情緒是會(huì)過(guò)度悲觀的,現(xiàn)貨大概率會(huì)跌破去年11月低點(diǎn),不過(guò)2310螺紋期貨在去年7月低點(diǎn)附近應(yīng)該有較強(qiáng)支撐,即使破了也不會(huì)低太多。筆者有個(gè)判斷是,去年均價(jià)跌幅小或上漲的品種,大都要跌出新低,理論上講,板材不一定能跌破去年7月份的低點(diǎn),當(dāng)時(shí)是跌過(guò)了。今年5月,無(wú)論是從基本面上看(鋼聯(lián)樣本總庫(kù)存同比低了321萬(wàn)噸),還是從宏觀經(jīng)濟(jì)背景看,比去年6、7月都要好,所以跌破去年的低點(diǎn),安全邊際就有了。還有個(gè)角度,是類比2013年的鋼價(jià)走勢(shì),還是有許多相似的地方,盡管所處的環(huán)境有一些差異。從這些角度去觀察,這輪跌的更快,幅度更大,有些品種再跌跌,就更有價(jià)值了。
當(dāng)然,還可以從技術(shù)上也可以去觀察,這里就不講了,一些會(huì)議和培訓(xùn)中,我們會(huì)有相關(guān)分析,敬請(qǐng)關(guān)注。
總之,5月鋼鐵市場(chǎng),負(fù)反饋還有待充分釋放,階段性的悲觀情緒仍是揮之不去的陰影,只有基本面的再平衡,量變引發(fā)質(zhì)變,市場(chǎng)價(jià)格超跌,才能迎來(lái)真正的可持續(xù)的反彈。鋼護(hù)筒廠家指出,5月指望不了需求能有什么改善,唯有供給端的減量,也就是鋼廠進(jìn)一步的持續(xù)減產(chǎn),才是修復(fù)價(jià)格和利潤(rùn)的唯一途徑。操作上,可擇機(jī)平掉3月中旬建議的套保單或投機(jī)空單,甚至可以逢低在盤面建立虛擬庫(kù)存,貿(mào)易商和終端,可以逢低靈活補(bǔ)庫(kù)。