螺旋鋼管價格短期穩(wěn)住有估值和驅動雙支撐。估值方面,鋼材利潤低位,絕對價格跌幅較大;驅動方面,供需雙弱、低庫存,產業(yè)矛盾不大。
但長期來看,無論是需求端還是供給端,均不支持黑色系形成趨勢逆轉,淡季價格漲幅越大,矛盾積累越大,“金九銀十”需求兌現(xiàn)的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局,絕對價格有進一步下行的需要。
風險點:
國內外政策風險、宏觀風險。
正文:
一、鋼材自身驅動
供需靜態(tài)平衡。近期螺紋、熱卷產量小幅波動,表需略好于預期,總庫存去化加快。同時各個現(xiàn)貨主體持貨意愿較差,鋼廠傾向于賣掉庫存,貿易商和下游保持低庫存運行,投機情緒低迷,低庫存還未形成向上驅動。就靜態(tài)基本面而言,鋼材產業(yè)矛盾不大。
短期宏觀、產業(yè)預期均有好轉跡象,關注投機需求能否起來,以及持續(xù)性。宏觀預期好轉拉動鋼價的邏輯是,宏觀資金買入促使盤面升水或微貼水,進而帶動期現(xiàn)盤。產業(yè)預期好轉更多是從供給端出發(fā),若平控政策開始實施,各環(huán)節(jié)庫存低位背景下,持貨意愿的增加會對現(xiàn)貨形成拉動。
關于宏觀預期好轉的持續(xù)性我們暫不討論,只是跟蹤。而粗鋼平控政策一旦落地,鐵水需要明顯下滑。根據(jù)我們測算,6-12月鋼聯(lián)247家日均鐵水均值將下降至220-230之間,鋼材平衡被打破。比較確定的是鋼廠利潤的擴張,而非絕對價格的上漲,因為原料需求大幅下滑之后,成本有可能再次形成拖累。
絕對價格的穩(wěn)住同樣會穩(wěn)住貿易商情緒,并且穩(wěn)住的時間越久,投機情緒會越濃。今年鋼材價格下跌時間之早、跌幅之大是往年無法相比的,經(jīng)歷過3個月的下跌,RB2310接近700元的跌幅,中間一次次抄底的貿易商早已遍體鱗傷,若沒有需求端明顯好轉,投機需求難以形成規(guī)模。鋼廠也剛剛從冬儲中走出,再來一波“夏儲”恐也是難以接受的。
預期好轉推高鋼價,目前利潤的擴張幅度不及原料漲幅。若“金九銀十”需求兌現(xiàn)不及預期,而鋼廠利潤低位,原料沖擊最為明顯。同樣若平控政策逐步執(zhí)行,原料現(xiàn)實好、預期差的格局會增強。
鋼材需求的四大板塊,即房地產、基建、制造業(yè)、出口,目前均未見到好轉。
4月房地產新開工面積、施工面積當月同比分別為-28%、-46%,而新開工面積已經(jīng)持續(xù)了一年40%以上的負增長,下一個旺季的房地產存量和新增需求均難以期待。
1-4月基建(不含電力)累計同比增8.5%,較1-3月下降0.3個百分點,在“化解地方政府隱性債務”的當下,基建在高增長基礎上很難繼續(xù)增長。
而制造業(yè)仍在主動去庫存,庫存周期拐點尚未可知。5月國內PMI為48.8,繼續(xù)在榮枯線下方,其中代表未來需求的新訂單、新出口訂單、在手訂單分別為48.3、47.2、46.1,分別較4月下降0.5、0.4和0.7個百分點。
二、煤炭成本驅動
雙焦價格穩(wěn)住一方面來自靜態(tài)估值的到位,另一方面是靜態(tài)基本面沒有惡化。目前焦煤現(xiàn)貨已低于山西焦煤長協(xié)和蒙煤2季度長協(xié),與動力煤現(xiàn)貨的比值也較為合理,焦炭現(xiàn)貨和盤面利潤均較低,短期估值下壓空間較小。鐵水240附近,雙焦庫存低位,自身基本面也沒有明顯向下驅動。
然而長期估值并沒有修復到位,焦煤絕對價格依然在高位。如表,螺紋、熱卷現(xiàn)貨價格均已跌破2017-2020年均值,螺紋甚至已經(jīng)跌破2019年最小值,與2018年最低值持平。而鐵礦(美金)甚至還未跌破2021和2022年最低值,焦煤與2017-2020年最大值接近。因此鐵礦和焦煤絕對估值依然偏高,長期仍有下行空間。
同時若全年平控政策出臺,鐵水將面臨較大下行壓力,屆時焦煤現(xiàn)實端將出現(xiàn)明顯的過剩壓力。估值和驅動均指向焦煤仍有下行空間。
綜上,長沙螺旋鋼管廠家認為,鋼材價格短期穩(wěn)住甚至小幅反彈有估值和驅動雙支撐,但長期來看,無論是需求端還是供給端,均不支持黑色系形成趨勢逆轉,淡季價格漲幅越大,矛盾積累越大,“金九銀十”需求兌現(xiàn)的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局,絕對價格有進一步下行的需要。